大家好，我是初善君。

中国电影听名字就知道是这是国家队，公司的控股股东是中影集团，股权比例高达67%，实际控制人为广播电影电视总局，此外，中国联通、长影集团、中国电视、央广传媒等都是发起人股东，目前仍持有不到1%股份。

中国电影的业务也很简单，作为影视国家队，具备电影制作、发行、放映全产业链服务能力，这里核心的是发行业务，尤其是垄断海外电影引进发行业务，市占率一度超过60%。今天我们一起认识一下中国电影。

1、电影发行

中国电影背靠集团公司，在电影发行领域排名第一。

根据年报，2019年公司主导或参与发行国产影片564部，票房共130.34亿元，占全国国产票房比重为34.15%，发行进口影片133部，票房共122.27亿元，占全国进口片票房比重为57.51%。

2021年上半年，这个市占率更高了。根据半年报，2021年上半年公司共发行影片353部，实现票房212.69亿元，占全国票房总额的84.97%。其中，公司主导或参与发行国产影片292部，累计票房180.80亿元，占同期全国国产影片票房总额的89.09%；发行进口影片61部，票房31.89亿元，占全国同期进口影片票房总额的67.31%。

当然，这个数据其实有误导，参与发行需要考虑参与发行比例，一部电影50亿票房，参与发行比例是90%还是10%，最终的收入差异很大：参与发行的比例不同会导致公司实际的收入与票房差异很大，可惜的是没有发行权益票房这种说法。

公司披露的这种数据只能仅仅做个参考，实际意义不大。

电影发行主要是指电影发行方从电影制片方或其授权方取得影片发行权，电影院线从电影发行方取得影片一定时期内在该院线所属影院的放映权，并分发到所属影院使影片得以呈现于观众的活动。目前，发行方和制片方获得总票房的39.4%，发行一般是5%-15%。

目前，国产电影国内发行主要是中影和华夏电影，引进电影国内发行只有中影和华夏电影，妥妥的政策垄断。同时，中影还持有华夏电影14%的股权，是华夏电影第二大股东。

当然，这种主要是垄断业务，没什么说的。从中国电影的发行收入来看，2011年至2017年跟着全国票房一起增长，2017年至2019年虽然全国票房还是上涨的，但是公司发行收入已经开始下滑了。同时发行业务毛利率较为稳定，在20%左右。

2021年上半年，公司发行业务实现营业收入11亿，仍然处于较低水平。根据下图的数据，中国电影的发行收入占中国总票房的比例由2011年的15%下降至2019年的7.4%，这种比例比上面提到的各种占比靠谱多了，一眼就能判断中国电影发行收入的大概水平。

看未来，公司发行收入与国内整体票房收入的比例大概在8%左右，假如未来国内票房能破千亿，这个收入水平还是很高的。

2、影院

中国电影控股院线公司4家，分别为中数院线、中影南方、中影星美和辽宁北方，参股院线公司3家，分别为新影联、四川太平洋和江苏东方。公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国19,745块银幕和247.6万席座位，公司银幕市场占有率为27.6%。

理论上，超越万达，全国第一。但是实际控股的占比很低，仅144家影院，1076块屏幕，我的理解是最好的影院留给自己控股，其他的影院参股为主。

这块业务的核心也是全国整体票房收入，考虑到控股收入很低，没太多值得分析的。

3、电影制作

我一直觉得做电影肯定不是一门好生意，因为都是一锤子买卖，想创造收入就需要源源不断的投入，想收入增长，就需要投入更多的钱，想收入持续增长，这肯定不可能。

2021年上半年，中国电影主导或参与出品并投放市场的电影共8部，累计实现票房123.34亿元，占全国同期国产电影票房总额的55.99%，包括李焕英、唐人街探案等等。当然这个比例也是注水的比例，因为参与出品的都算，即使参与比例只有1%。

所以体现在收入上，2021年上半年这块营业收入只有5.19亿，毛利率更是低至8%，基本属于要饭级别。拉看长，中国电影这块业务也属于鸡肋业务，2016年、2017年这种年份毛利率都是负的，累计估计都没赚钱，光顾着给人民丰富课余文化生活了。

这块业务就当做零吧，不拖累估值就行。

4、其他业务

除了上面的业务，公司还有科技业务和服务板块。

科技板块主要是销售中影巴可放映机、中国巨幕放映系统，2021年上半年销售中影巴可放映机1,252套，在全国新增银幕中，市场占比为50.7%。财务数据方面，2021年上半年实现营业收入5.93亿，毛利率21%，算是很不错的表现。

服务板块主要是中影基地、票务平台及后期制作，2021年上半年实现营业收入1亿，毛利率33%。

这两块业务观察为主，估计没啥惊喜。

5、报表

回到资产负债表，虽然制作不赚钱，但是公司很克制，并没有非常大的投入。

截止2021年9月30日，公司账面货币资金67.34亿元，交易性金融资产9.34亿元，在手准现金非常充足。同时公司没有有息负债，资产负债表非常健康。

这些货币资金主要来源于2016年41亿的IPO募集资金和经营现金流，公司经营现金流非常健康，即使去年亏损超过6亿，经营现金流还是正的，2021年前三季度经营现金流为11亿元。

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