作者 | 弗雷迪

春节档已经安稳度过了，票房不出意料地超过了去年同期，7天内取得67.64亿的成绩。虽然离21年的78亿仍有差距，不过从初一到初五，五天平均票房均站上了10亿+，观影需求表现出一定的韧劲。

步入23年以来，不到一个月，全国票房突破了80亿的关口，占到去年全年票房的27%。并不是这一成绩十分突出，而是去年在多地疫情扰动下，影片被迫撤档，影院被迫关门停业，将票房表现拉入了深渊，分母端“太瘦”罢了。

万达影业在去年上半年平均单店关了将近42天左右，关闭的影院占公司国内影院的51%。疫情影响了影院的整体营业利润率，公司由此不得不放缓了扩张速度。原计划自建40-50家影院，发展轻资产影院50-70家。截止22Q3，直营和轻资产影院的数量分别只增加了9家、17家。

三季度公司的营收比21年下滑了17%，亏损达到了5个亿。公司股价最低落至9.44元/股，水逆期的万达电影，影院没法儿营业，就只能熬下去，Q3凭借《人生大事》、《独行月球》才取得单季度盈利。

就目前春节档的表现来看，终于尝到了复苏的甘霖。

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好戏开场？但导演已经走了

春节档期间，万达旗下的影院分账票房收入达到了8.88亿，约占总票房收入的13%。这一收入比去年同期增长了17%，而且略超21年8.81亿的水平。

这一表现应该得益于放开后观影供需共振，加上影院扩张的结果。并且，观影收入比横店、星铁、大地、CGV加起来的收入都多，占本次影院分账票房的14.3%，已经是国内第一大院线。

影院盈利需要的是有人看电影，内容供给也会盯着市场需求选择档期。以前市场是由优质内容决定观影需求，当疫情这个干扰项加入之后，影响自下而上，从院线、发行到制片，都只能在惨淡中苦熬。

今年春节档的表现对万达电影而言可以称作曙光初现。一次对中国电影市场的压力测试，结论是放开后的人们有充足的动力走进影院。年后国内经济将朝着复苏和扩大内需的角度用力，意味着在供需共振下，对于今年影视行业，凛冬已过，将春暖花开。

不过，万达电影想要上演“王者归来”的戏份，仍有一些值得关注的问题。

首先是核心人物的离开，好比一出戏少了人来执导。

去年七月，一手打造国内最大院线公司的曾茂军辞去了万达电影董事长的职位。

王健林在接受采访时曾经表示，电影是他的梦想。为了梦想成真，万达院线先后收购了美国第二大影视公司AMC，好莱坞电影公司传奇影业，以及国外多个大型院线公司。市值也随着一路并购而飙升，最高在2015年达到了2064亿元。

而在曾茂军的带领下，万达院线由下游院线一路延伸至上游影视内容制作，打通了“内容+发行+院线渠道+IP衍生价值”全产业链模式。2014年到2018年这五年，万达院线营收规模迅速由53亿扩大到168亿，利润由9.3亿提高到21.3亿。这也是万达电影最辉煌的几年。

来源：猫眼APP

然而资本对这种故事并不买账，反而对公司大手笔疯狂收购的运作感到隐忧。数次并购导致的巨额商誉积累了较高的减值风险，危害最终在19和20年的财务报表中反映了出来。

21年后得益于疫情缓解，国内电影市场进入复苏阶段，万达电影扭亏为盈。虽然后续减值利空慢慢出尽，但影院上座率，开业时长还未恢复到疫情前水准，规模优势难觅。

正是业绩和股价萎靡的双重压力下，连万达电影成长路上的功勋都熬不住，选择了裸辞。春节档之后，万达电影该如何触地反弹，一时看不到能给答案的人。

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玩命儿瘦身，好内容决定估值上限

2020年疫情来袭，对有院线业务的万达电影无异于一场持续三年的噩耗。万达下属600多家影院停摆了将近半年时间，但资产折旧、租金、员工薪酬等这些固定成本继续堆叠。

有母公司万达集团的前车之鉴，从“买买买”到“卖卖卖”，果断抛却收益缓慢的项目，走以服务文化产业为主的轻资产、重运营道路，甩掉了两千亿债务包袱。

为了减轻负重同时提高影院规模，万达电影于20年也引入了轻资产运营模式，允许符合条件、按万达营运标准的影院使用“万达影城”品牌。从2019到2021年，公司保持着平稳的扩张速度。

2019年，万达电影新建影城73家，关停11家经营业绩不达预期的影城；

2020年，新开业影院64家，关停20家经营效益较差的影院；

2021年，新开业自营影院61家，关停经营效率较差的影院9家。

截至2022年三季度末，万达电影在国内拥有已开业影院816家，其中直营影院708家，轻资产影院108家。前三季度，直营和轻资产影院的数量分别增加了9家、17家。

随着“体重 ”下降，逆势扩张令万达院线的票房份额逐年增长，由2019年的13.7%提高到的17.26%。院线竞争格局比较分散，前五家院线合计只接近50%，但去年困顿暗淡的市场行情下，万达电影作为龙头的地位还是得到了巩固。

如今万达电影已经是当之无愧的院线一哥了，问题在于，也仅仅是院线一哥。

或许目标是朝着市值一万亿的迪士尼努力，而人家正在是第一IP储备加持下，打造了包含影视娱乐、有线电视、流媒体以及主题公园的商业帝国。

王健林想要打造全面的影视生态，不可能只是从院线这一端发力，否则还是房地产生意。院线卖票，再到IP周边孵化，都离不开优质内容。而内容行业总是相信爆款神话，尤其在如今的中国市场，节日效应显著，好的影片会瞄准春节、国庆这类长档期。

而万达电影的投资和影视制作业务看似红火，隐忧却不少。过去几年，万达电影输出爆款大片的存在感陆续下降，更多来自对已经成功的IP做续集开发。

21年之前公司还有像《唐人街探案》、《误杀》系列的佳作，而去年推出的多部电影票房就比较惨淡了，要么就是《你是我的春天》、《海底小纵队：洞穴大冒险》等受众有限的电影，就连被寄予厚望的《外太空的莫扎特》，口碑和票房都双双崩溃。

来源：豆瓣APP

电影市场冷淡加上公司本身内容孵化的乏力，公司利润水平始终无法突破外界的期待，也是估值难以再度拔升的主要原因。

18年万达电影在收购万达影视时与其签订了对赌协议，承诺2018-2021年取得净利润不低于7.63亿、8.88亿、10.69亿、12.74亿，但因为20年疫情影响所以顺延一年。结果，除了18年以外，在19年和21年万达影视都没有完成业绩承诺。

去年上半年，万达影视仅取得344.1万元的净利润。

万达电影还算谨慎，没有效仿华谊小刚模式用现金收购，而是选择发行了3.17亿股收购万达影视。但万达影视前三年累计只完成了15.22亿利润，对应只能拿到1.21亿股，按照当前14块左右的水平大概17亿的市值。

但这种业绩承诺实际上也释放了一种信号，内容端的家底儿确实不够厚实，过去三年压制估值的核心因素不在于疫情干扰，而是内容供给本身。值得一提的是，正是去年离开的董事长曾茂军，与陈思诚联合创立了上海骋亚影视，才有了后来的《唐人街探案》IP。

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尾声

核心高管离开后，如何重塑公司内容生态，寻找更符合市场规律的项目成为了公司亟需回应的问题。存活下来的影视公司，在今年春节档里尝到了复苏的甘霖，必将拼得越狠，咬得更凶。

在2023年公司的待映片单里融合了多元类型，主旋律电影，又有热门电视剧改编的爱情片。万达影视出品或参与的项目中，已完成待映的包括《想见你》《维和防暴队》《寻她》《宇宙探索编辑部》等，拍摄或计划开机的项目包括《倒数说爱你》《寻龙诀2》《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等。

当王健林的“电影梦”演到了中场，好戏再不开场，看的人恐怕就不多了。（完）

近期全球股市频频异动，国内市场也是暖风频吹，行情还能涨吗？投资机会在哪？风险又在哪？